截止27日，9月钢价走出冲高回落的运行态势，钢材综合价格指数比上月底下跌75，分品种看，螺纹、线材、中厚板、热轧分别下跌98、34、53、151，冷轧上涨32，综合、线材、冷轧月度均价分别上涨13、36、186，中板持平，螺纹和热轧分别下跌25和53，大多数板材企业出厂价格都是今年难得一见的大涨；62%进口铁矿石美元指数期末与上月底比下跌9（美元），废钢价格指数下跌33，焦炭价格指数上涨89，从均价看，铁矿、废钢和焦炭分别上涨2（美元）、69和42个点，基本符合预期。展望10月钢铁市场，基本面压力大的品种价格唯有进一步下跌，才能充分释放悲观情绪，倒逼部分钢铁企业降低生产积极性，进而夯实反弹基础，不同区域和品种分化加剧。

9月初钢价短暂冲高后一直处于回落的态势，笔者一直在说，其背后的逻辑是噪声交易，这种噪声主要来自三个方面：一是需求不好、去库来不及（或者说不及预期）；二是地产调控升级将影响用钢需求；三是流动性收紧将制约需求。其实，这三个方面都指向一个同一问题，那就是基本面压力在加大。我也一直强调，既要看到现实，更要认清本质，交易的初期往往是人们能观察到或预期的现象，而交易的中后期的主要依据是本质。如何看待噪声，对判断10月乃至后期的行情至关重要，接下来就逐一简单解析。

一是需求真的不好、去库来不及吗？结合国家统计局和海关的统计数据 ，测算8月粗钢表观消费达到9670万吨左右，创了历史最高水平，同比增长了16%左右，环比7月也多消费了226万吨左右，这还是在8月有高温、暴雨、洪灾影响下的表现。从9月数据来看，由于统计局和海关数据滞后，从钢联调研的数据来看，钢联9月5大品种周产量4376.55万吨，与8月4375.36万吨基本持平，而9月库存降幅虽只有37.98万吨，但8月却是增加20.35万吨，通过对一些主要进出口企业的大致了解，9月到中国的量比8月略少，而出口略增，因此推定，9月在环比少1天的情况下，粗钢消费仍有望达到9500万吨左右，日均消费环比仍略有增长，而同比可能保持20%左右的高增长。

许多人之所以发出需求不好的噪声，原因至少有两个方面：

其一，注重单一数据及比较，而忽视了累积数据及比较。每天跟踪钢联数据，印象更深的是短期数据变化，但如果注意观察整月数据并做比较，认知就可能不一样。钢联8月建筑材日均成交环比增1.1%、同比增21.8%，这个数据更早揭示了需求的真实状况。9月截止28日建筑材日均成交环比增2.9%、同比增5.2%，可见9月建筑材日均需求环、同比仍是略增。每天成交受影响不同，有高有低，如果过于关注某些时日的数据，不免偏颇。我一直强调，看数据，还是要看尽可能多、科学合理的样本数据，有些局部调查的不科学数据，往往只会增加交易成本，浪费财力和人力，更是消耗了精力。

其二，看数据养成了习惯性，忽视了一些变量。大家都盯着钢联的产销存数据，并测算表观消费，这一数据在一定程度上忽略了进出口的影响及其变化。实际上，今年5月以来进出口就发生了明显的变化，而且变化幅度非常之大，仅8月进口量加上出口同比减少的量达到769.5万吨，如此巨大的量，大部分人只看到其中的一小部分。

库存真的来不及去了吗？要分析库存变化，还是要落到供需变化上。

从供给的角度看，可以分为国内和国外，国内受盈利水平以及大气污染防治的政策约束，10月大概率是呈现下降的态势，但回落的幅度比较有限。截止9月27日，钢联调查样本电弧炉企业吨钢亏损14元，华南地区亏损幅度达到129元/吨，而一些库存高企的中西部区域，钢厂也面临较大的压力；环保方面，唐山市政府明确要求在执行《唐山市2020年8至9月空气质量保障方案》的基础上，在确保安全的前提下，自9月22日20时起采取若干加严空管措施。调查显示，贵州地区钢厂将迎来一轮检修减产，影响总量约13.7万吨；陕晋甘川地区部分钢厂达成深度联合减产共识，决议通过停高炉等措施降低建材市场供应压力，据了解，日均影响铁水产量约3.2万吨，还有一些地方在查穿水钢筋生产、流通的违法、违规现象，也将影响到部分企业的生产等等。据不完全统计，全国通过减产、检修、调节配比甚至停产等措施，减轻10月供给接近100万吨左右。从国际市场来看，进口抵达中国的钢材将有显著的回落，而出口又有小幅回升，估计国内供给压力因此减少大概300万吨左右，不过，前期大量进口的铁坯材依然对10月供给构成一定的压力。

从需求的角度看，10月是全国难得的施工月份，尤其是对北方和西北地区而言，还存在一定的赶工，而6-8月开工项目逐步进入建设期，地产各项指标也显示用钢需求向好，制造业PMI仍处于扩张区间，汽车、家电、工程机械用钢需求保持旺盛的态势。整体来看，工作日用钢弹性或将维持环比小幅增长，但由于长假影响，全月用钢量小幅回落。

总体上，预计10月库存或有50~100万吨的降幅，11月有望加快去库存，直至2021年1月上旬，后续再做具体分析。

二是地产调控升级，用钢受到影响了吗？统计数据显示，房地产投资前8月同比增长4.6%，8月单月同比增长11.78%；房地产投资到位资金环比增长2.2个百分点至3.0%；新开工面积单月同比增长2.41%；施工面积单月同比增长13.22%、累积同比增长3.3%；销售面积单月同比也增长了13.69%。另据各地上报情况汇总统计，前8月，全国新开工改造城镇老旧小区2.78万个，年内还有1.12万个小区要开工。由此可见，地产调控升级，当前还没有影响到地产行业的发展，相信在“三稳”的政策指引下，房地产在新的信贷新规约束下，四季度可持续发展依然可期，地产用钢仍然有支撑。

三是流动性收紧制约需求了吗？此前央行行长在发言中指出，2020年新增社融30万亿左右、新增贷款20万亿左右是不太会变的。央行在刚刚召开的三季度例会中指出：稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；继续用好1万亿普惠再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。随着专项债发放加快，9月以来资金状况逐步有所好转。8月规模以上工业企业利润同比增长19.1%，连续两个月大幅增长，有望改善企业的现金流，促进企业扩大生产经营活动，也有利于改善地方政府的财政收入，为加快财政支出奠定基础，从而促进整个经济的良性发展。所以，流动性最多也只是结构性的、边际收紧，总量仍将维持合理充裕。观察上海银行间同业隔夜拆放利率，由前不久的2个多BP降至0.685个BP，显著回落，说明流动性维持了不错的发展势头。

当然，必须重视的是，截止9月24日，钢材库存同比增加654.6万吨，是有结构性压力的。特别是10月长假，还有个累库过程，估计累库幅度在100~200万吨之间，节后将会阶段性呈现库存压力加大的局面，会给那些螺纹钢库存绝对量或同比增幅过大的市场进一步的打击。从品种结构上看，在去年库存水平相对较低的背景下，冷轧、中板、线材库存与去年同比分别增长3.5%、15.6%和18.6%，几乎没有任何压力，因为今年来的粗钢消费同比增长了8.4%，而M1增速达到8%，具有蓄水池调节功能的库存，是可以同比例放大的。所以，库存压力主要是集中在螺纹钢这个品种上，同比增了72.8%，尤其是社会库存增了80.4%，引起担忧是必要的。从属性结构上看，除了螺纹的钢厂库存增幅低于社会库存增幅外，线材、热轧、冷轧和中厚板的钢厂库存增幅都高于社会库存增幅，说明这些品种的库存结构相对更合理。从区域结构上看螺纹钢社会库存增幅，东北169.1%、北京128.2%、杭州44.8%、南昌299.5%、南京140.1%、上海91.7%、广州108.7%、成都138.1%、昆明80.5%、重庆117.3%，这些城市的绝对量和相对增幅都严重超过正常水平。因此，未来品种和区域市场将会出现进一步的分化，板材、线材等基本面要好于螺纹。

总之，10月钢铁市场，在长假累库的利空显现之后，利空消息或将告一段落，后续在需求保持旺盛的态势下，市场一边消化前期进口材的压力，一边逐步进入新的去库存阶段，借着五中全会的召开，金融市场一旦反弹，钢铁市场也有望企稳甚至反弹。